医药商业：盈利空间日趋缩小

医药商业类上市公司是相对于制造类医药公司而言，主要指主营业务为医药产品批发和零售的公司。由于近几年医药商业公司在制造领域渗透，主营业务中大多都包含制药业务，因此在确定分类时将商业收入占主营收入50%以上的确定为医药商业公司，目前符合这一标准的公司共有8家，即一致药业(000028)、上海医药(600849)、桐君阁(000591)、南京医药(600713)、华东医药(000963)、浙江震元(000705)、美罗药业(600279)、云南白药(000538)。

盈利能力普遍弱

统计表明，医药商业上市公司2002年中期平均主营业务收入为99901万元，但平均净利润率只有2.25%，远远低于医药行业整体盈利水平。其中只有云南白药和浙江震元的净利润率高于平均值，其余公司都低于平均值。原因主要是，云南白药和浙江震元的工业产品提供的利润比例是最高的。因此我们再将商业公司的主营收入细分为工业收入和商业收入。分析发现，工业收入占公司主营收入的平均水平是19.8%，商业收入占主营收入的80.2%；但是工业业务提供的利润占主营利润的52.6%，超过了50%，而商业业务提供的利润只占主营利润的47.4%，低于50%。这说明，医药商业公司的主要利润来源于其制造业务。

医药商业公司的盈利能力比较弱除了表现在净利润率水平较低外，还表现在净资产收益率也较低，平均只有3.71%，也低于医药行业平均水平。并且也只有两家公司净资产收益率高于平均水平，也就是说75%的商业公司净资产收益率低于行业平均水平。

中期业绩下降明显

与2001年中期业绩相比较可以发现，2002年中期医药商业公司的业绩普遍不佳。2002年中期，医药商业公司的主营业务收入平均增长26%，但超过平均水平的只有上海医药、桐君阁和南京医药，而且这三家公司主营收入大幅增长主要是由于对外收购扩张，使本期报表合并范围扩大的缘故。虽然商业公司主营收入有一定程度增长，但主营利润增长幅度小于主营收入增长，只有20%；而净利润则多数出现负增长，平均下降幅度为20.54%，其中一致药业下滑幅度最大，达到了86.48%。净利润大幅下滑导致医药商业公司净资产收益率大幅下降，由2001年中期的5.935%降到2002年中期的3.71%，下降幅度达到37.5%，其中一致药业下滑幅度也是最明显的，从13.95%降到1.97%。

分析发现，在医药商业公司总体经营困难的情况下，云南白药和上海医药的整体情况比较好，这可能与其有比较牢靠的基础有很大关系。上海医药依托上海市及周边发达地区，依靠健全的网络和政府的支持，在医药商业趋于微利时代，获得了稳定发展；而云南白药借助良好品牌，也获得了稳健发展。

下半年业绩改善难度大

特别需要注意的是，由于医药流通领域是医药改革的重点，政策对企业的影响较大，比如药品招标、降价，很大程度上减少了医药商业公司的利润空间；并且改革的力度和广度仍有进一步加深和扩大的趋势，因此商业公司的利润将进一步缩小。

另外，医药商业公司还面临着外来的竞争压力。虽然短期内由于国外企业对国内流通领域不了解，不会轻易地大规模涉足国内医药流通领域，这为国内大型医药流通企业特别是批发企业提供了一定的时间和空间。而一些公司如一致药业及上海本地的医药商业公司都已经开始了与外资合作，为今后的发展抢占相对比较有利的位置。但所剩的时间并不是很多，如果一些企业没有抓住这一时机发展起来，今后的日子就更难了。

今年下半年，以医药商业公司目前经营状况看，经营大幅改观的难度较大。

根据以上分析，我们认为，医药商业公司要发展，有两方面必须加强。一是必须快速扩大销售规模，因为在商业毛利非常低的情况下，通过原有的积累已很难支持商业扩张。二是应积极向制造领域渗透，生产符合市场的医药产品，通过工业产品的高毛利来支持商业领域的高速扩张。事实上，从半年报披露的信息看，几乎所有的医药上市公司都在新产品或盈利较强产品方面投入了较大资金。如果经营运作正常，医药上市公司的盈利能力下滑趋势将得到遏制。

康易网

2002.09.24